小孩长高要补钙，办公族晒太阳少要补钙、孕妇骨密度流失要补钙、老年人预防骨质疏松要补钙……

　　但钙并不是吃下去多少就能吸收多少的，这之中少不了维生素D3的帮忙。如果不考虑补剂，人体中维生素D3主要依赖人皮下的7-脱氢胆固醇经紫外线照射而成，这也就是想补钙要多晒太阳的主要原因。

　　但总有人晒不到或者不想晒太阳，那就需要外源补充了，这就说到了我们今天的主角——花园生物。

　　据花园生物财报，2024年，公司实现营业收入12.43亿元，较上年同期增长13.58%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，较上年同期增长60.76%。

　　公司报告期末的资产总额为56.13亿元，较上年度末增长6.69%；归属于上市公司股东的所有者的权利利益为32.18亿元，较上年度末增长11.24%。

　　这样的成绩可谓相当亮眼，一举扭转了花园生物2023年的颓势，重回增长区间，仅次于2022年的业绩高峰。

　　花园药业现有10个基本的产品，分别为缬沙坦氨氯地平片（I）、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液、草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片，氨氯地平阿托伐他汀钙片、罗红霉素片、阿仑膦酸钠片均取得药品注册证书（视同通过一致性评价）或补充申请批准通知书。

　　更有一点难能可贵：进了集采，仍能增收增利。众所周知医药集采对药企砍起价来绝不手软。

　　2024年，花园药业热情参加各省组织的接续招标，10个基本的产品，有6个产品中选国家或地方集采。缬沙坦氨氯地平片累计接续中选省份 26 个；多索茶碱注射液累计接续中选省份23个；左氧氟沙星片、硫辛酸注射液已中选江苏联盟集采；草酸艾司西酞普兰片累计接续中选省份20个。

　　首先离不开传统意义上的降本增效。以维生素板块为例，2024 年，花园药业经过控制原辅料、包材等采购成本，提高生产效率，科学合理地降低综合成本，抵消部分集采到期接续产品价格下降的影响。

　　同样重要的一点，是花园生物海外市场的强劲增长，为花园生物贡献了更丰厚的利润。2023年，花园生物海外营收为4.12亿，2024年，花园生物海外营收为5.52亿，增长了33.98%。

　　从毛利率角度，2024年国内市场毛利率下降5.93%至61.86%，国外市场毛利率提高7.36%至54.15%。多薅海外市场的羊毛，这很不错。

　　据博亚和讯统计，预计2024年中国维生素产量42.0万吨（注：将所有维生素产品折算成统一含量后加和，未包括氯化胆碱，下同），同比下降3.6%，占全球产量的85.9%。

　　预计2024年中国维生素市场价值约37.9亿美元，同比增长1.4%；预计2024年中国维生素出口33.2万吨，同比增长5.6%，出口金额30.0亿美元，同比增长11.1%。

　　《2024-2029年中国维生素D行业市场之间的竞争分析与发展前途预测报告》显示：2023年中国维生素D市场规模已达到约80亿元人民币，预计在未来几年内，随着人口老龄化的加速、健康意识的提升以及医疗保健体系的逐渐完备，中国维生素D市场规模将继续保持增长态势。

　　在这个不大的产业里，花园生物有着相当强影响力，原因无他，原材料唯一供应商。

　　公司深耕维生素D3产业链上下游，目前已基本形成从原材料提取到25羟基维生素D3的完整产业链，成为全世界唯一的维生素D3全产业链生产企业。

　　2019年底，国家市场监督管理总局发布维生素D3油国家标准，2020年7月1日起开始实施。

　　新标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，羊毛脂成为生产VD3的唯一合法来源原料。

　　据报道，全球羊毛脂胆固醇生产企业只有4家：花园生物、日本NFC、新加坡NK（产量少）、印度Dishman，其中花园生物是羊毛脂胆固醇的绝对龙头。

　　天风证券去年12月份的研报指出，花园生物在全球VD3市场中占了重要份额，NF级胆固醇占全球市场占有率约70%，VD3占全球市场占有率约30%。

　　因为维生素D3最主要的“消费者”不是人，是家畜，尤以猪为重。维生素D3属于动物饲养的刚需营养素。据统计，维生素D3下游需求超过80%用于饲料。每1吨全价配合饲料约需添加7-8克维生素D3。

　　到了2024年，上半年饲料级维生素D3的价格仍处于历史低位震荡徘徊，长时间的低位使得部分企业因亏损而减产停产，供应有所减少。

　　随着下游养殖企业纯收入水平恢复及维生素生产企业以销定产等措施对价格形成支撑，2024 年下半年饲料级维生素D3的价格走出底部区间。

　　此外，身为维生素D3生产龙头，花园生物具备两个大壁垒，一个是基于公司一体化布局所带来的优势，自产原料不需要外购，且上游原料生产本身还有一定的合成技术壁垒，从而维护了企业的市场地位。

　　前面也说过，花园生物是中国羊毛脂胆固醇唯一供应商，全球羊毛脂胆固醇第一，行业占比过半。

　　二是维生素D3生产本身也有较复杂的技术工艺，公司曾联合中科Y理化所研发独创性的“氧化还原法”技术打破了国际垄断。所以技术领先，原料唯一性延续至今。

　　花园生物在2024年的业绩逆势反弹，印证了其作为全球维生素D3全产业链龙头的核心竞争力。

　　通过降本增效、海外市场拓展与集采策略的灵活应对，公司不仅抵消了行业周期性波动的影响，更在原料垄断与技术壁垒的双重加持下，打开了长期价值增长的空间。

　　未来，随着全球老龄化加剧、健康消费升级以及畜牧业集约化发展，维生素D3需求将持续增长。

　　花园生物凭借原料标准制定者地位、独创性生产的基本工艺以及国内集采与国际市场的双轮驱动，有望在行业集中度提升中持续受益。

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